曼联最新财报出炉，2025-26赛季球队拿下英超第三，工资单倒是一路缩水，降到六年来最低点。TA翻了一遍俱乐部年度财务数据，发现里头门道不少。

　　周三曼联公布完整财年报告，全年薪资总支出比上一年少了1130万英镑，降幅4%。要说上一次这么低，还得追溯到新冠疫情那会儿。2024年2月拉特克利夫爵士入主后，老特拉福德的账本就成了焦点，这份财报说白了就是告诉你：这家俱乐部正在转型，但步子走得有点踉跄。

　　没有欧冠可踢，赛事少，卡里克带队反而轻松不少——从2024-25赛季的第15名直接蹿到第三，也算是把薪资降下来的红利吃透了。不过别急着高兴，经营层面虽说亏损连续两年减半，不计球员出售收益的话，还是亏了一笔。两年前踢欧冠时亏损5900万英镑，现在总算缩水到一半。靠卖加纳乔给切尔西赚了4690万英镑，这才让息税前利润扭亏为盈，2260万英镑，疫情后头一回。

　　可惜啊，净利润还是没翻红。为啥？债务这根绳子勒得太紧。净融资成本6960万英镑，直接把息税前利润吞了个干净，账面净亏损4300万英镑，比上一年多亏990万。这已经是曼联连续第七年亏损了，从2019年算起，累计亏了快4.5亿英镑。

　　说起来，债务规模这几年一直变来变去，跟英力士集团搞再融资脱不了干系。2024年起曼联频繁动用短期循环信贷额度，靠借钱维持现金流，手头比过去紧多了。今年6月，他们把那笔最大的长期债务——球迷嘴里常说的“格雷泽债务”——又做了一次再融资。4.25亿美元（3.2亿英镑）的优先担保债券原定2027年6月到期，现在重组扩额，新贷款5.5亿美元（4.15亿英镑），利率从3.79%涨到5.36%。光利息一年就多出1330万美元（约1000万英镑）。还有一笔2.25亿美元（1.7亿英镑）的定期贷款，2029年8月到期。不过大债搞定后，循环信贷额度支取规模降下来了——上限4亿英镑，去年末最高支了2.9亿，后来还了1.8亿，到6月底只剩1.1亿。

　　周三发的只是概要，完整报表还得等几天。到时候那笔6960万英镑的净利息支出会被掰开揉碎看。实际现金层面的利息压力要低一些，4400万英镑，其中包括3680万净现金利息，外加720万“债务发行成本”——主要就是这笔再融资的手续费。球员转会分期付款、汇率波动带来的会计调整，把账面亏损放大了，但债务拖累净利润是实打实的。

　　另一边，营收倒是涨了。就算没有欧战打，训练服主赞助商也没找到，曼联的总营收还是创了纪录，6.776亿英镑。全靠联赛名次——第三名比上赛季提升了12位，英超奖金总额增加3亿，曼联分到1.9亿多，比2024-25赛季多拿5500万。这笔钱正好补上了没踢欧战的窟窿，转播收入也涨了3370万，增幅19%。比赛日收入掉了640万，商业收入更惨，少了1610万——训练服赞助商Tezos走了之后一直没人接盘，少了欧冠也让阿迪达斯的球衣赞助费缩水1000万。不过商品零售收入反而涨了1190万，增幅8%。一方面自研电商模式全年跑满（上赛季只运作了10个月），另一方面还吃了一笔一次性入账。

　　下赛季重返欧战，营收预计还能再创新高，7.4亿到7.6亿英镑。TA估摸着，光晋级欧冠就能多拿4500万奖金，首轮击败沙巴巴库已经到手180万。营收涨、薪资降，曼联的薪资占营收比降到44.6%，18年最低——上次这么低还是2008-09赛季。但省下来的钱，被约1500万英镑的转会费摊销增长给对冲了，对应去年买的谢什科、姆伯莫、库尼亚。

　　其他英超俱乐部的财报还没发，但曼联的薪资总额和国内对手差距不小。拿第三名算是超常发挥，可这赛季开局平平，外界开始嘀咕：这是常态还是偶然？拉什福德回来了，欧冠也回来了，薪资总额大概率结束下降。俱乐部自己都说不准，调整后EBITDA能不能超过上赛季创纪录的2.164亿英镑——哪怕营收预计增加6000万到8000万。

　　上财年最后一季度有个大便宜：阿莫林6月中旬被AC米兰挖走。他今年1月刚被曼联解雇，原本最高能拿到1670万英镑解约金，结果五个月就上岗，曼联付的赔偿金几乎砍半。这让“特殊项目一次性开支”比2024-25年少了超过2800万。现金流压力有所缓解，但远没解决。截至6月末，现金余额6720万英镑，13年最低，跟疫情前3亿的储备比简直寒酸。

　　要不是赛季末花了一笔钱买地建新主场——可容纳10万人的地块——自由现金流本可以四年来首次转正。很多球迷把土地支出跟让人失望的转会窗联系起来，可曼联没法像曼城、巴黎那样靠老板掏腰包搞基建。拉特克利夫两年前入主时注资2.385亿，其中超6000万拿去升级卡灵顿，现在预计不会再追加现金投入。买地的钱来自再融资后扩额的优先担保债券。就算剔除这笔土地开支，所有资金流出后，自由现金净流入也只有几百万英镑。

　　大多数英超俱乐部自由现金流都是负数，但像曼联这样持续被高利息压着的，真不多。高利息困扰老特拉福德二十多年了，这次再融资利率更高，负担只会更重。后续循环信贷额度的支取规模，将决定融资负债能涨多少。

　　拉特克利夫入主后，砍掉了他眼里多余的开支，想把赛场表现和经营匹配起来。大规模裁员、靠外部融资，每年匹配度都在提升。现在很清楚：打好比赛才能帮曼联找回曾经健康的财务状态。债务和利息走高，但基础经营在改善；要是欧冠走得远，财务状况会得到巨大助力。

　　薪资投入和成绩高度相关，上赛季逆势拿了好成绩，可已有迹象显示，欧战压力一上来，多线作战很难保持竞争力。欧战奖金增加，有可能被国内联赛奖金下滑抵消。竞争对手薪资投入远高于曼联，竞技水平通常也会反映这一点。

　　债务依旧笼罩着俱乐部，多笔大额转会分期付款等着还（完整金额要等本周晚些时候完整财报披露），世界级新球场的资金方案也没敲定。曼联的财务大戏，远远没到落幕的时候。